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好意思元上周延续了4月末周的反弹，好意思元指数上周自4月初以来初次还原了100隔邻的关键位置。好意思国同部分国度的交易谈判出现了一定进展，且与中国开启交易谋略，这令市集对好意思国经济的担忧左迁；好意思联储也在合并周开释了偏鹰的信号，这也支捏了好意思元的反弹。分品种看，上周除英镑和挪威克朗之外的G10非好意思货币一皆收跌：英镑受到英好意思交易公约以及英国央行鹰派降息的复古最终小幅收涨0.26%；而挪威克朗则在原油价钱反弹的复古下收涨0.46%况兼领涨G10货币。加元受到经济数据走弱负担（4月加拿大非农职业数据泄漏休闲率无意走高）上周下落0.88%领跌G10货币；而在好意思元上周全体走强的配景下，澳元和新元上周分袂收跌0.31%和0.64%；欧元上周受限于经济数据走弱最终小幅收跌0.42%；而市集风险偏好的回暖则压制了瑞郎和日元，两者分袂收跌0.52%和0.28%。东谈主民币上周相通在好意思元全体走高的配景下链接走低，最终小幅收跌。
本周市集将络续宥恕好意思国政府算计交易谈判的最新进展；经济数据方面，好意思国4月CPI以及零卖销售数据将会给市集提供最新算计好意思国经济增长出息的痕迹。总体看，考虑到投契者好意思元的净空头仓位咫尺已达到2021年以来较高的水平，咱们依旧守护最近两周周报中的不雅点：好意思元可能会在近期络续出现一定的反弹，尤其要是本周通胀数据泄漏好意思国通胀压力在关税影响下出现反弹，能够交易谈判方面得到更多的进展。不外，要是好意思国对华关税无法下调到4月之前的水平，咱们以为好意思元即使短线反弹，其高度和捏续性也存在疑问。
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正文
好意思元兑东谈主民币
预测区间（7.22-7.27）
► 上周（5/5~5/9）：好意思元指数有所反弹，较多非好意思货币对好意思元走弱，东谈主民币汇率在5月以来增值赫然，不外在上周走弱。在好意思元走弱预期捏续发酵的配景下，5月以来外汇市集出现了一些非线性的发展，如台币等部分亚系货币的赫然增值。对东谈主民币汇率而言，在稳增长和稳汇率的双重支捏下，其对好意思元及一篮子货币均发达自如。
► 本周（5/12~5/16）：本周好意思国将公布4月物价、零卖销售和5月密歇根糟践者信心指数等紧迫经济数据，中国则将公布4月金融数据。新的一周，咱们以为需宥恕好意思国经济数据发达和中好意思关税谈判末端。短期内，咱们以为东谈主民币汇率可能在刻下水平偏向雄厚。
五一后，东谈主民币汇率小幅增值 5月以来，在岸东谈主民币增值约0.5%，离岸东谈主民币增值约0.4%，在主要货币中发达居中靠前，不外上周录得小幅贬值（图表1）。
从外部环境来看，五月初新台币等亚系货币大幅高涨带动东谈主民币汇率走强，而近期世界关税压力也出现旯旮减轻的迹象，举例中好意思已在瑞士举行会谈，市集无数预期主题与关税算计。除中外洋，好意思国财长贝森特此前表示[1]，好意思国政府正在与17个主要交易伙伴进行谈判，最早可能在本周晓谕与一些最大的交易伙伴达成交易协定。限制5月10日，好意思国已与英国达成双边交易公约[2]，加之中好意思得胜举行会面，对世界风险偏好有一定提同意用。
里面环境来看，关税预期、稳汇率与稳增长计谋操作均对东谈主民币汇率有一定影响。具体而言，5月7日酬酢部晓谕[3]5月9日至12日访瑞时代，何立峰副总理应作中好意思经贸中方牵头东谈主，将与好意思方牵头东谈主好意思国财政部长贝森特举行会谈。此音尘一度对东谈主民币汇率有提同意用，不外跟着东谈主民银行降准降息等货币宽松音尘晓谕后[4]，利率走低，东谈主民币汇率日内录得下落。稳汇率计谋方面，本周以来货币当局将中间价弥远保捏在7.20以上，开释出货币当局在弱好意思元的环境下，但愿幸免东谈主民币汇率单边波动的意愿。
汇率的外部压力偏向和煦 5月以来，尽管好意思元指数回升至100以上，中好意思间关税出现肤浅预期，亚系货币无数增值，外部环境对东谈主民币汇率的压力有限。北京时候5月2日早上，商务部表示[5]“好意思方近期通过联系方面屡次主动向中方传递信息，但愿与中方谈起来。对此，中刚直在进行评估”。市集由此对中好意思关税谈判预期升温，加之市集对海湖庄园公约的记念、弱好意思元下亚洲国度捏有的好意思元净头寸套保需求升温等要素共振，新台币等亚系货币一度大幅增值，并带动东谈主民币汇率走强。而后，北京时候5月7日早上，酬酢部晓谕[6]，5月9日至12日访瑞时代，何立峰副总理应作中好意思经贸中方牵头东谈主，将与好意思方牵头东谈主好意思国财政部长贝森特举行会谈。进一步擢升中好意思鼓动关税谈判预期，对东谈主民币汇率偏向利好。全体而言，近期好意思元捏续偏弱的预期激励了一些外汇市集的非线性变化，举例部分亚洲国度外汇对冲需求的加多，加之中好意思关税预期全体偏向和煦，这对东谈主民币汇率发达提供了一些支捏。
里面要素尚不支捏东谈主民币汇率捏续增值 货币计谋宽松导致利率走低，货币当局亦开释出幸免东谈主民币汇率单边波动信号。上周潘功胜行长在新闻发布会上表示[7]央行加大宏不雅调控强度，包括降准0.5个百分点，降息0.1个百分点等十项具体计谋。在央行货币计谋力度加码的配景下，DR007、DR001和R007、R001等货币市集利率走向年内低点，中债收益率亦有走低。货币计谋宽松的预期也对东谈主民币汇率形成一定压力。此外，上周东谈主民币中间价全体守护在7.20以上的水平，调治标的及幅度弱于市集预期，带动逆周期因子退换鸿沟收窄（图表4）。咱们以为或泄漏出在交易出息尚不解确的预期下，货币当局但愿保捏东谈主民币对一篮子和煦偏弱的态势，以对出口企业提供支捏。
往后看，东谈主民币汇率贬值压力有限，增值空间或取决于中好意思关税谈判出息 好意思元偏弱的出息和中国经济。在特朗普一系列计谋给好意思国经济带来不细目性、好意思联储和煦鼓动降息周期的大配景下，咱们以为好意思元全体发达将是偏弱的，这为东谈主民币汇率创造了精采的外部环境。从国内经济角度来看，短期内经济增速也有望保捏雄厚。从不细目性较高的外需来看，4月出口同比增长8.1%（以好意思元计价出口），高于彭博预期的2%，出口金额环比加多17.8亿好意思元，年内累计出口金额续创同期新高。从出口对象来看，对好意思出口负担总出口3个百分点，不外对非好意思国度或地区的出口拉动了总出口超11个百分点（图表5）。二者差距约14个百分点，为2022年1月后新高，或泄漏出中国对非好意思国度的出口部分对冲了对好意思径直出口的赔本。
中好意思关税出息仍有较大不细目性，货币当局或对刻下汇率形势较为陶然，东谈主民币短期内出现单边行情或可能性有限。
中好意思正鼓动关税方面的会面，不外内容进展尚存在不细目性。好意思国财长贝森特表示[8]中好意思谈判尚处于初期阶段，重心是肤浅垂危局面，而非达周到面公约；好意思国商务部长卢特尼克亦表示，非论这次谈判末端何如，关税都“不能能”富饶暂停。中国商务部则表示[9]好意思国要在“取消单边加征关税等问题上作念好准备”。潘功胜行长在新闻发布会上表示[10]，4月份以来，金融市集展现出较强韧性，东谈主民币对好意思元汇率略有贬值后咫尺回升到7.2元傍边。加之中间价在5月以来络续保捏在7.20以上的水平，咱们以为货币当局对刻下的汇率形势较为陶然，或暂莫得改造调控方式的意愿。
综上，咱们以为在好意思元偏弱，中国经济增长尚有韧性的配景下，东谈主民币贬值压力有限，关联词中好意思之间的关税谈判尚处于偏低级的阶段，后续联系计谋对中国出口的影响有较大的不细目性。因此咱们以为东谈主民币对一篮子货币或将依旧保捏和煦偏弱的态势，暂不会出现单边、大幅度波动的走势。因此，咱们以为东谈主民币若思终了较赫然的增值，除了好意思元偏弱、关税溢价镌汰等条目外，还需要陪同汇率调控方式的改造，素养东谈主民币汇率走向增值。
本周需要宥恕好意思国经济数据及关税预期变化 本周好意思国将公布4月物价、零卖销售和5月密歇根糟践者信心指数等紧迫经济数据，中国则将公布4月金融数据。新的一周，咱们以为一方面需宥恕好意思国经济数据对将来经济出息的指引，对好意思元利率、汇率均有一定影响，另一方面需宥恕中好意思就关税联系的谈判末端，对中好意思钞票的风险偏好均有影响。短期内，咱们以为东谈主民币汇率可能在刻下水平偏向雄厚。
图表1：上周主要货币较好意思元变动
辛勤开端：Bloomberg，中金公司研究部
图表2：上周好意思元/离岸东谈主民币汇率的逐日变动
辛勤开端：Bloomberg，中金公司研究部
图表3：东谈主民币对一篮子货币指数走低
辛勤开端：
Wind，中国东谈主民银行，中金公司研究部
图表4：逆周期因子退换鸿沟减少
辛勤开端：Bloomberg，中金公司研究部
图表5：对不同地区的出口拉动情况
辛勤开端：Macrobond
，中金公司研究部
欧元兑好意思元
预测区间（1.1000-1.1400）
► 欧元上周自1.14隔邻遇阻之后赫然回落，好意思国和部分国度在交易谈判中得到进展，这使得市集风险偏好有所好转，而好意思国经济数据的走强以及好意思联储的鹰派基调相通复古了好意思元的进一步上行。欧元上周最终收跌0.42%傍边。
►本周市集将络续重心宥恕好意思国算计交易谈判的最新进展；而经济数据方面，好意思国4月CPI以及零卖销售数据将会给市集提供最新算计好意思国经济增长出息的更多细节；总体看，要是本周好意思国经济数据泄漏好意思国经济基本面并未出现市集此前担忧的悲不雅局面，那么短期内好意思元可能会络续靠近反弹风险。
高位回落 上周欧元在1.14隔邻遇阻后有所回落，好意思国和部分国度交易谈判得到一定进展使得市集风险偏好有所好转，而欧元区经济数据的走弱也助推了欧元的下行；欧元上周最终小幅收跌0.42%傍边。往前看，咱们以为欧元/好意思元的走势或络续受西洋经济的相对发达、西洋央行降息预期的变动以及好意思国关税计谋对市集全体风险偏好的影响等多紧迫素的概述影响。
好意思国经济数据总体走强 上周公布的数据泄漏，好意思国4月ISM服务业PMI指数为51.6，预期50.3，前值为50.8（图表6）。分项看，价钱指数高涨至65.1，创2023年1月以来的新高。职业分项指数上升至49，跳跃3月的46.2；新订单指数高涨至52.3，为本年以来的最高水平。相较于3月ISM服务业PMI数据，那时的服务业膨大速率创下近九个月最低，订单增长放缓，职业分项指数大跌，创近5年最大跌幅，价钱指数略降但仍处高位，也曾一度激励市集的担忧。而劳能源市集方面，限制5月3日当周，初次申领休闲施助东谈主数相较前值减少了1.3万东谈主，下行至22.8万东谈主，而4月26日当周续请休闲施助东谈主数录得187.9万东谈主，低于市集预期的189.5万东谈主和前值的191.6万东谈主。总体看，上周公布的经济数据进一步松开了市集此前对关税影响下，好意思国经济可能靠近下行压力的担忧，而这也在一定进度上复古了好意思元上周的反弹。
好意思联储5月FOMC会议鹰派按兵不动 再次强调“不急于降息” 上周好意思联储在5月FOMC会议上链接第三次按兵不动，守护联邦基金利率的办法区间在4.25%至4.5%，相宜市集此前预期。会议声明中泄漏[11]，好意思联储以为好意思国经济靠近的不细目性“进一步”加多，而“休闲率和通胀的上升的风险也依然加多”。而在评估经济时，本次会议声明中泄漏[12]，“天然净出口的波动依然影响了经济数据，但最近的目的泄漏经济行径络续正经膨大。随后的发布会上，鲍威尔表示[13]，好意思国经济一直保捏韧性，好意思联储咫尺处于不雅望的成心位置，毋庸暴躁取舍行动，进一步不雅望的本钱荒谬低。而对于关税计谋，鲍威尔表示迄今为止晓谕的关税上调幅度远超预期。但总计这些计谋仍在演变中，其对经济的影响仍高度不细目。好意思联储将络续凭据将来数据、出息和风险均衡来细目顺应的货币计谋态度。总体看，本次会上好意思联储再次传递出“不急于降息”的基调，而其对于好意思国经济也展示出较为乐不雅的格调。本次会后，OIS市集预测7月前降息的概率下降至50%傍边（上周初仍有70%傍边的概率），而对全年的降息幅度也自周初的75基点下降至65基点傍边（图表7）。在此配景下，好意思债利率和好意思元上周赫然有所走高
欧元区经济数据络续走弱 市集富饶计价6月ECB降息25基点 上周公布的数据泄漏：欧元区3月零卖销售环比增速无意下降至-0.1%，赫然低于前值的0.3%；同比增速也自前值的2.3%下降至1.5%；此外，3月PPI通胀同比增速自前值的3%大幅下降至1.9%，环比增速也自前值的0.2%下降至-1.6%。而在此配景下，OIS市集对本年6月降息25基点基本依然富饶计价，而对2025年全年的降息总量预期则络续守护在60基点傍边（图表8）。欧元上周也因此出现了高位回落的行情。
好意思邦交易谈判得到部分进展助推市集风险偏好走高 上周好意思国关税计谋络续扰动市集激情：上周四5月8日特朗普在白宫晓谕[14]，好意思国与英国达成一项新的交易公约，部分震惊特定鸿沟的关税，进一步扩大两边居品的市集准入。关联词，公约的诸多细节尚待敲定，好意思方此前加征的10%所谓“平等关税”也未取消。此外，德国总理办公室上周四晚上发布的声赫然示[15]，默茨自上周二上任以来与特朗普初次通话。德国新任总理默茨和好意思国总统特朗普一致以为交易问题应速即处置，并商酌了两国密切配合的必要性。而据央视新闻此前报谈[16]，5月9-12日国务院副总理何立峰将看望瑞士，与瑞士率领东谈主及算计方面举行会谈。访瑞时代，何立峰副总理应作中好意思经贸中方牵头东谈主，将与好意思方牵头东谈主好意思国财政部长贝森特举行会谈。上周在交易问题有所肤浅的配景下，市集风险偏好赫然回暖：外汇市集上，传统避险货币瑞郎和日元络续下行；好意思元相通放缓了下行的次序况兼上周再次收高。以好意思股为代表的风险钞票的波动上周相通赫然下降：标普500指数上周最终只是小幅收跌0.47%，谈琼斯工业平均指数上周小幅收跌0.16%；纳指上周相通最终小幅收跌0.27%傍边；至此，好意思股基本依然一皆还原了4月初特朗普晓谕关税细节以来的一皆跌幅，而VIX指数也络续自4月8号的年内高位络续回落，咫尺依然富饶回吐了4月以来的高涨（图表9）。本周市集将络续宥恕好意思邦交易谈判的最新进展，要是市集风险偏好不错捏续回暖，那么好意思元可能会络续受益。
宥恕本周好意思国CPI数据 上周欧元/好意思元络续自年内高位有所回落，年内以来的上升趋势靠近关键考试。本周市集重心宥恕好意思国4月通胀数据，要是本周通胀数据泄漏好意思国通胀压力在关税影响下出现反弹，那么市集咫尺对好意思联储的降息预期仍然有络续回落的空间（咫尺OIS市集预测年内好意思联储降息65基点），而好意思元则可能会络续有所反弹，因此咱们依旧以为欧元可能会靠近一定的回调压力。
图表6：好意思国ISM PMI数据
辛勤开端：
Bloomberg，中金公司研究部
图表7：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期
辛勤开端：
Bloomberg，中金公司研究部
图表8：OIS市集对欧央行利率旅途的预期
辛勤开端：
Bloomberg，中金公司研究部
图表9：标普500指数vs VIX指数
辛勤开端：
Bloomberg，中金公司研究部
好意思元兑日元
预测区间（142-148）
►上周（5/5-5/9）：好意思英达成关税公约，好意思日汇率上行
► 本周（5/12-5/16）：风险激情或络续影响日元汇率走势
强好意思元、偏强日元 上周在好意思英达成关税公约的配景下，市集全体偏Risk On的激情，此前“过度”偏弱的好意思元有所反弹，可是日好意思关税谈判的不细目性有所加多，日元依旧相对偏强，并未赫然走弱。上周日元相较好意思元贬值约0.25%，在G10与亚洲货币中都排行靠前。上周好意思日汇率与好意思元指数的走势高度相似（图表10），响应出日元穷乏主体性，更多是好意思元一侧的变动。息差方面，好意思日汇率上周与好意思国10年利率存在一定关联，可是同繁密息差联系的指数的走势依旧存在错位 （图表11、图表12、图表13），响应出息差巧合成为近期初始日元汇率的主要要素。期货市集来看，限制5月6日杠杆基金对日元的头寸泄漏进一步在正头寸（作念多日元）的标的小幅扩大，标明市集进一步看多日元（图表14），可是咱们也需要提醒，咫尺日元的净多头依然达到了已往4年的最高水平，一般而言当头寸过于齐集时需要属意回转的风险。
日好意思交易交涉出现一定“不毛” 5月上十日好意思进行了第二轮关税谈判，谈判后《日本经济新闻》报导称[17]“第二轮关税谈判，好意思方展示了其制定的框架决策，可是该决策只是触及了平等关税的内容，而莫得表示会下调商品关税框架下对钢铁、汽车的联系关税。日本方面对该决策抒发了不悦，要求好意思方进行大幅调治。日本方面表示好意思国要是不镌汰钢铁、汽车联系关税，日本则难以去削减好意思国对日本的交易逆差”。在上周好意思英达成关税协定之后，日本的交易谈判代表赤泽表示[18]“日本的态度莫得发生变化，依然要求好意思国下调对日本的钢铁、铝、汽车的联系关税”。咱们以为在此配景下日好意思短期内达成协定的可能性有所镌汰，联系配景或成为推升日元增值的要素。
宥恕中好意思谈判信息 本周前半周副总理何立峰将看望瑞士，在此时代将同好意思国财长贝森特进行会谈，会谈的末端会给世界风险激情带来赫然影响，进而影响日元。本周五日本方面公布25年1-3月的GDP的数据，咱们以为存在小幅负增长的走势，可是凭据已往教训来看日本GDP公布今日对好意思日汇率影响甚微。总体来看，咱们提醒投资者属意日元汇率波动可能性，本周的好意思日汇率区间或在142-148。
图表10：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势
辛勤开端：
Bloomberg
，中金公司研究部
图表11：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势
辛勤开端：
Bloomberg
，中金公司研究部]article_adlist-->图表12：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势
辛勤开端：
Bloomberg
，中金公司研究部]article_adlist-->图表13：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势
辛勤开端：
Bloomberg
，中金公司研究部]article_adlist-->图表14：日元期货头寸与好意思日汇率的走势
辛勤开端：
Bloomberg，中金公司研究部
本事分析好意思元/东谈主民币（周内看涨）
]article_adlist-->好意思元/东谈主民币上周围绕200天均线小幅波动（图15中橘色线）而上周五收盘时好意思元多头得胜还原了200天均线这一关键的复古。上前看，要是好意思元多头本周不错络续守住200天均线7.22隔邻这一复古况兼络续进取冲破4月9日以来的下行趋势线阻力（图15中最右侧白色线），那么好意思元多头依旧有望络续上测前期高点7.35隔邻。而下方关键复古依旧位于上周周内低点7.18隔邻。咱们以为好意思元/东谈主民币本周可能会络续有所走强。
图表15：好意思元兑离岸东谈主民币（日线）走势本事分析
辛勤开端：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/好意思元（周内看跌）
欧元上周按时在跌破21天均线之后赫然回落，周内最低一度下落至2024年10月初前期高点1.12隔邻。上前看，考虑到RSI指数依然按时跌破本年年内以来的上升趋势，要是短期内欧元多头无法还原关键的21天均线1.1350隔邻阻力，那么欧元可能依旧会靠近一定的回撤风险，尤其要是欧元多头本周失守1.12隔相近期复古，那么欧元可能会跌向55天均线1.11隔邻。而上周周内高点1.14隔邻则提供近期关键的上方阻力。咱们以为本周欧元可能会络续靠近一定的回调风险。
图表16：欧元兑好意思元（日线）走势本事分析
辛勤开端：Bloomberg，中金公司研究部
好意思元/日元（周内看平）
好意思元/日元上周按时延续了4月22日以来的反弹行情，况兼在上周周中进取冲破了21天均线之后一度涨至146隔邻（图17中最右侧绿色箭头&黄色线），上前看，要是好意思元多头本周不错守住21天均线143.20隔邻这一关键复古，那么4月22日以来好意思元/日元的上升趋势依旧有用，好意思元多头下一个办法可能位于55天均线146.60隔邻。咱们以为本周好意思元/日元可能会守护高位颤动的走势。
图表17：好意思元兑日元（日线）走势本事分析
辛勤开端：Bloomberg，中金公司研究部
图表18：本周紧迫事件
辛勤开端：
金十数据，中金公司研究部
Reference参考开端
]article_adlist-->[1]https：//www.reuters.com/world/us/bessent-says-us-could-announce-trade-deals-with-some-countries-this-week-2025-05-06/
[2]https：//www.reuters.com/world/europe/us-britain-expected-announce-tariff-deal-thursday-2025-05-08/
[3]https：//www.fmprc.gov.cn/wjdt_674879/wsrc_674883/202505/t20250507_11616434.shtml
[4]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5700629/index.html
[5]https：//www.mofcom.gov.cn/xwfb/xwfyrth/art/2025/art_ecd95ccc65ea4495a308f6fa2dbffd7e.html
[6]https：//www.fmprc.gov.cn/wjdt_674879/wsrc_674883/202505/t20250507_11616434.shtml
[7]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5700629/index.html
[8]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2025-05-10/us-china-open-trade-talks-in-bid-to-wind-down-their-tariff-war
[9]https：//www.mofcom.gov.cn/xwfbzt/2025/swbzklxxwfbh2025n5y8r/index.html
[10]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5700629/index.html
[11]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250507a.htm
[12]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250507a.htm
[13]https：//www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20250507.pdf
[14]https：//wallstreetcn.com/livenews/2907912
[15]https：//wallstreetcn.com/articles/3746770
[16]https：//wallstreetcn.com/articles/3746770
[17]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOGN0208J0S5A500C2000000/
[18]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA090XW0Z00C25A5000000/？type=my#BAAUAgAAdG9waWNfdHJlbmRfMjUwMjExMDA
Source著作开端
]article_adlist-->本文摘自：2025年5月11日依然发布的《交易摩擦降温预期推动好意思元反弹》
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（转自：中金外汇研究）
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