本文来自微信公众号：卫夕指北，作家：卫夕，原文标题：《阴毒的外卖大战账本行将揭晓——阿里、好意思团的 Q3 财报会有哪些看点？》，题图来自：视觉中国

又到了 11 月的财报季。和以往奉公遵法不相似，市场皆在盯着两份财报：阿里和好意思团。

毕竟，外卖大战到底烧了若干钱，该亮亮数字了。

正值这几天各大券商的财报前瞻也出来了，下边我们就沿途捋一捋：好意思团 Q3 的外卖业务亏空，野村证券预测是 188 亿，汇丰银行说预测 200 亿，花旗干脆成功上调到 192 亿。

阿里那里也不遑多让，高盛的预测：阿里新季度的全体 EBITA 预测同比暴跌 80%，其中即时零卖的亏空从 Q1 的 110 亿飙升到 Q2 的 360 亿。

我也算在这个行业混了不少岁首，以这种速率烧钱的，简直不太多见。

京东单季亏 150 亿受不了退出了，但很赫然，阿里和好意思团还在死磕。

打到当今，双方皆很明晰：这一仗，弗成输。是以这个 Q3 财报，看的谁到底亏了若干没特等想，应该看到的是：谁亏空更有质地。

底下我们就沿途看一看，各大券商是怎样预测这份阴毒的账本。

一、账本行将揭晓：这是一场莫得短期赢家的滥用战

先说好意思团。

前次财报的 Q2 数据依然相称成功了：营收 918 亿，利润只剩 14.9 亿，同比暴跌 89%，核亲信地营业的筹划利润从 152 亿跌到 37 亿，利润率从 25.1% 断崖式跳水到 5.7%。

在 Q2 的财报会上，好意思团的惩办层就打细心针了："由于对外卖员激发和营销干预守护高位，第三季度运营亏空将进一步扩大。"

那么，Q3 的数据具体怎样样呢？

概括多家机构预测，好意思团 Q3 营收预测在 972.5 亿至 987 亿元东谈主民币区间，同比增幅仅为 3.9% 至 5%，权贵低于 2025 年 Q1 的 18.1% 和 Q2 的 11.66% 增速。

与之变成较着对比的是，不少外资券商预测好意思团 Q3 调养后净亏空限制预测达到 159 亿至 170 亿元东谈主民币，远超市场此前共鸣的 123 亿至 126 亿元预期。

原因也相称浅薄：外卖业务的单元经济效益（UE）澈底崩了：

客岁同期每单还能赚 1.48 元，本年 Q2 变成亏 0.21 元，到 Q3，野村证券预测成功扩大到单均亏空 2.71 元。

若是这个数据没错，那么意味着，每卖出去一单，好意思团就要亏接近 3 块钱。

再说到店业务，到店业务底本是好意思团的利润奶牛，当今由于消费大盘疲软（从最近几个月的社零数据不错看出），也会受到一定的连锁冲击。

同期"高德扫街榜"的高调入局，也会在心智和消费层面蛊惑一定的 C 端把稳力。

花旗已将好意思团的到店业务毛利率预测从 29.1% 下调至 28.5%，预测低客单价的特价团购占比将会普及，从而拉低毛利率。

终末看好意思团的新业务。

好意思团的新业务主要指分享单车、小象超市、分享充电宝等。

机构大量预测，好意思团的 Q3 新业务亏空预测在 23.5 亿至 23.7 亿之间。

招银国外指出，新业务收入年增 17.5% 与亏空限制理会并存，骄贵其筹划着力有所改善，但短期内仍难懂脱对集团利润的株连。

一个字转头好意思团 Q3 财报：难。

天然，机构也大量预测，Q3 会是好意思团亏空的峰值，后续跟着战斗烈度的下跌预测亏空经由会下跌。

再看阿里。

阿里的移交更狠：500 亿东谈主民币的始终补贴策动，仅 7 月一个月就在淘宝闪购砸了 100 亿。

着力是立竿见影的，日订单量 5 月底 4000 万，6 月底 6000 万，7 月初 8000 万，8 月峰值成功冲到 1.2 亿单。

但代价呢？

中金（CICC）预测阿里巴巴本季度全体营收将增长 3.8%。

高盛的预测：阿里新季度的全体 EBITA 预测同比暴跌 80%，其中即时零卖的亏空从 Q1 的 110 亿飙升到 Q2 的 360 亿。

把稳，这是单季度、单业务的亏空额。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的论断更激进一些，他们预测阿里巴巴的调养后 EBITA 将同比下跌 85%，最终达到约 60 亿元东谈主民币的水平。

HSBC 的估算更为具体，以为阿里巴巴的食物配送业务每单亏空 2.7 元，即时购物业务每单亏空 3.7 元，有计划可能导致生计办职业务全年亏空高达 550 亿元东谈主民币。

你看，两家行将出炉的账本摆在这，双方无疑皆是真金白银在撒钱，我们在摇晃着 0 元奶茶的时候简直看到了两家干预顽抗输的决心。

但问题来了：既然皆在亏，那么这场仗还会打多久？0 元奶茶还能喝多久？

二、为什么非打不可？

坦率讲，我一启动也想欠亨，但反复推敲，也不难流露。

关于阿里而言，让好意思团把持用户的"吃喝玩乐"心智，同期悄然开启即时零卖，那么淘宝的用户粘性和使用时长将受到根人性挟制。

阿里打的不是外卖这一仗，而是进口争夺战。

数据骄贵，淘宝闪购匡助淘宝 App 的日活和月活折柳增多了 20% 和 25%。

更要道的是，这能灵验带动高毛利商品的销售，阿里的始终标的，是通过即时零卖为淘宝主站带来每年 1 万亿的额酬酢易额。

这背后的逻辑是，天然即时零卖业务自身处于亏空景况，但它极地面普及了客户惩办收入（CMR）的后劲。

CMR 是预计电商生态健康度的中枢标的，它代表了从每个用户身上产生的告白和佣金等收入。

由于即时零卖带来了更高的用户粘性和更多的来往场景，表面上不错权贵普及 CMR。

分析师预测，即时零卖有望在昔时中期内为 CMR 孝敬 2～3 个百分点的增量，始终则可能达到 5～10 个百分点 。

从这个真理上看，阿里这几百亿烧的似乎也很值。

这样说亦然有一些事实撑握的。比如尽管 Q3 短期财务数据承压，但好多分析师依然守护了对阿里巴巴股票的"买入"或"增握"评级，并给出了相称有蛊惑力的标的价。

这背后反应的是他们以为阿里的干预是值得的。

那好意思团为什么要接招？

敬爱也很浅薄：不接招，份额就没了。

好意思团二季度财报电话会上，王兴抒发相称直白："我们刚烈反对内卷"，却又不得不承认"为慎重市占率，偶然不会大幅缩减补贴开支"。

更深层的原因是，好意思团必须守住这个最高频进口，外卖是最高频的腹地生计做事，莫得之一。

一朝这个进口丢了，到店、酒旅、即时零卖十足会受影响。

是以，王兴说要"遴荐一切必要要领获取这场战斗"，他是真没退路。

但这里有个更神秘的点，一般东谈主不太把稳。那即是外卖大战也会为 AI 提供海量的数据。

每一张订单皆会有：地舆位置、本事偏好、消费身手、配送旅途优化 ...... 在这个行业作念的东谈主就会知谈：这些数据关于优化阿里和好意思团的搜索、推选、告白算法短长常蹙迫的。

这样看，账就算过来了：不看短期，看始终。

三、护城河到底谁更深？

当今外界皆在说，补贴退坡后，好意思团的护城河效应会骄贵。

这话不假，但其实也不全对。

好意思团如实有上风，600 万骑手的即时配送收集，4000 万日均订单的密度，十几年积攒的践约种植。

这些简直不是一朝一夕能复制的，连阿里里面东谈主士皆承认，好意思团"在践约和做事上有彰着上风"。

但问题在于，阿里也不是茹素的。

阿里此次决心极大，至少从公开信息看，这是马雇主这个级别拍板的战斗，最近依然看到饿了么在灰度更名淘宝闪购，同期"高德扫街榜"直击好意思团的到店业务。

天然，在我直不雅看来，人人点评的榜单还短长常稳的，原因是它的心智真实是太强了，简直在很猛经由上能影响消费方案。

我举个小例子：

我弟弟在北京投资了一些餐饮店，他说，像长楹天街、向阳合生汇这些市场的不少餐馆，即便职工未几，他们也会专门安排一个东谈主，只精致人人点评的评价：作念活动、直立品、教顾主怎样写走心的挑剔。

这背后的逻辑也相称浅薄：人人点评的评价简直很蹙迫，顾主看评价选餐馆，餐馆靠评价聚客流。

高德要撬动这一块，并遏抑易。

从这个真理上，这例必是一场握久战。

当今的问题是，这仗还要打多久？

从各家的立场看，短期内不会停。

王兴说"每个竞争敌手皆干预数百亿参与这场战斗"，而好意思团"决心成为阿谁市场赢家"。

阿里那里也没松口的真理，天然 9 月补贴有所回落，但 500 亿的策动还摆在那。

不外，有一个信号值得把稳：监管层面启动介入。

王兴提到，监管机构正"贫苦非感性和不健康的补贴战"，好意思团将"在监管允许的鸿沟内获取这场战斗"。

这话的潜台词很彰着：是时候该消停了。

从账面上看，以着力著称的好意思团简直压力比拟大，它 10 月 29 日刊行了 30 亿好意思元债券。

天然优化清偿务期限结构，但下一笔主要债券要到 2028 年才到期，这讲明短期内还要赓续烧钱。

好意思团 Q2 的目田现款流依然净流出 188 亿，Q3 若是再来一轮，现款储备会承压。

阿里的情况稍好一些。

天然老本开销弘大，但它有中枢营业这个现款牛，这块业务不错握续输血，而况阿里的全体现款储备失色团厚，血槽更厚，耐力更强。

天然，阿里也应该警惕：若是补贴战握续太久，淘宝主站的用户体验会不会受到影响，毕竟谁也不想掀开淘宝就看到一堆外卖告白。

是以，投资者的感情可能会在悲不雅（担忧盈利身手长久受损）和乐不雅（视之为计策性投资，看好始终答复）之间扭捏。

从营业逻辑上讲，这场战斗的结尾应该是：

双方各守一块土地，好意思团在一二线城市保握上风，阿里在低线市场和特定品类（比如品牌商品的即时零卖）占据生态位，变成互异化竞争。

但这需要一个前提：双方皆要感性。

问题是，在现时这个阶段，谁先松口谁就会被以为是认怂。

王兴的格调业界皆知谈：要道战役上从不手软，而阿里的吴泳铭和蒋凡也绝非简略服输的随意之辈。

因此，我料想，战斗约略率还会握续两年，但烈度应该会酌情裁汰。

毕竟，谁也输不起。

四、结语

毫无疑问，Q3 的财报，双方皆不会相称雅瞻念，好意思团可能亏 150 亿以上，阿里的 EBITA 可能跌 80%。

但投资者信得过要关心的，应该是亏空背后的计策质地：订单密度是否在普及？单元经济效益是否在改善？AI 的营业化阐明怎样？供应链着力有莫得普及？生态协同效应是否骄贵？

这些才是判断谁能笑到终末的要道标的。

但在那一天到来之前，市场会很灾祸。短期投资者要作念好心情准备，始终投资者则要盯紧那些信得过蹙迫的计策标的，别被账面亏空吓跑。

让我们搬好小桌布开云体育，坐等 Q3 财报。